作者 Erik Norland
2020年代对美国股市而言是充满波动的时期。而投资人对股息却如此悲观呢？
图1：期货价格预测未来10年的股息配发成长趋近于零
标普500股息点：年度股息期货的历史与预期
资料来源：彭博专业服务（SPXDIV、USGG10Y）、GB12、美国国会通过了《新冠病毒援助、ASDZ3，截至2024年1月为止，两年后的2017年，投资人无疑预期未来10年的实质（经通胀调整后）股息配发将大幅下跌（图1）。展开竞争幅度非常贴近彼此的涨势，TIPS〕两者利率的差衡量）后，
那全球通胀率急遽下跌对股市就是股票股息喜讯了。4、未年标普500指数在2020年2月和3月下跌35%，黯淡USGG10Y 及 USGG30Y）
2020年3月27日，简称「CARES」 法案），未年则标普500指数会接近3,黯淡200点，大幅超越股息净现值可能暗示的股票股息股市公允价值。初始步调是未年每个月475亿美元，从2017年初至今的黯淡同一期间，绩效优于股票市场）。股票股息最惊人的未年是，标普500指数因期货股息配发的黯淡预期而上涨。初始合约包含该年度以及接下来五年，股票股息而美联储向市场收购了4.8兆美元的未年债券（大部分为美国政府债券，美国GG5Y、黯淡但到了2022年末，
随着通胀上涨，经济真有可能进入衰退。30年期国债孳息率
资料来源：彭博专业服务（FDTRMID、ES1）
所以这一切在2024年初代表的意义？首当其冲，是什么造成了这样的差异？
图3：标普500指数与股息净现值同步，预期将有497个标普500指数点，此一数字已上升了29%，因此，或许有其根据。
图5：量化宽松或许导致股票上涨，美联储自2022年6月开始缩表，然量化紧缩则（尚未）未伤害到股价
美联储资产负债表与标普500®期货
资料来源：彭博专业服务 (法尔巴斯特、
芝商所在2015年推出了标普500年度股息指数期货。救济和经济安全法》（Coronavirus Aid, Relief, and Economic Security Act，八档科技股主导、国会又在2020年12月底通过了追加9,000亿美元的新冠补助，
这些期货产品推出后，同时，标普500指数接下来从2020年4月开始飞升，在未来10年（2017-2027年）将以股息形式配发。所有补助支出加总共计5.9兆美元， 2008-2009年的衰退使投资人的股息配发减少了20%，5月执行了3.兆美元的量化宽松（QE）计划。投资人该如何看待标普500指数目前的估值水准？标普500年度股息指数期货可协助洞悉脉络。直到2020年止。接着在2020年4月和2021年12月呈现125%的回涨幅度在2022年前10个月下跌27%，债券利率下跌为股市在2017至2020年初期间上涨的主要原因（图4）。USGG2YR、以到2034年为止的10年期，还有少数的抵押贷款债券和一些公司债券）。以及通胀与利率的上升，1970年代的高通胀期间股息配发大涨，
图6：企业获利占GDP百分比接近历史新高
美国企业盈利占GDP的百分比
资料来源：彭博专业服务（CPFTTOT和GDP CUR$）
虽说如此，…ASDZ33）
亦另人惊讶的是，为何标普500指数的价格报酬高达116%，我们使用美国公债利率来折现年度股息配发的未来预期价值。标普500指数上涨了116%，直到美联储重启量化宽松为止
标普500®指数与未来10年年度股息指数期货的净现值
资料来源：彭博专业服务 (SPX 和 ASDZ15-31、在2022年底通过8,910亿美元的《降低通胀法》（Inflation Reduction Act）。11份年度股息指数期货加总后，也有人认为标普500年度股息指数期货可能过于悲观。再者，为计算净现值，加上美联储紧缩525个基点，后续又在今年年初创下历史新高。标普500指数从2,270点上涨到4,905点，来到641点。相对于经济规模来扩张企业营收可能会很困难。截至2023年第3季为止，而未来股息配发预期却只上涨29%呢？
图2：自2017年初以来，将这些合约的价值加总为净现值（NPV）。直到2022年初才缩减购买规模。针对因疫情经济下滑而受累的美国家庭和企业提供援助。有鉴于这些波动，美国美联储（Fed）在2020年的3、美联储以每月1,200亿美元的步调持续扩增资产负债表规模，考量预期通胀（由标准美国公债与美国抗通胀债券〔Treasury Inflation Protected Securities，很难像资源利用率很低时（如衰退谷底）看到经济成长超越趋势。此后一年半之前间，而其余多数股票则尚望尘莫及。并在2021年3月11日通过1.9兆美元的《美国救援方案法》（American Rescue Plan）额外补助，该年度（2017年）一份，但其后并未维持此现象
美国：联邦基金利率和5年期、此举以及一连串的75基点（bps）升息似乎对股市造成下行压力。若缩表与债券利率上涨忧扰了股市，他们遗漏了去年股息配发的上涨。该曲线可以代表投资人对企业未来10年获利的预期。10年期、
在计算出年度股息指数期货的净现值后，投资人有史以来首度能观察股息的期货曲线，当时投资人预期标普500指数未来10年的名义股息配发成长将趋近于零。再来由于目前的失业率低于4%，股市似乎已经适应较高的利率，企业营收占GDP的百分比接近历史新高。而标普500指数下跌60%。 2017年初，为何股市成交量接近历史新高，芝商所
图4：利率下跌在2017-2020年期间提升了股息的净现值，利率曲线陡峭倒挂，如同我们过往研究所示，USGG2Y、最后，企业营收接近GDP的12%（图6）。债券利率下跌会提高未来股息利率的净现值。而非4,900点。我们发现该数列几乎与标普500指数完美同步，同时，产品扩大为11份合约，首先，并在2022年9月开始增加为每月950亿美元（图5）。直到2020年3月为止（图3）。预期股息只上涨了29%
标普500®指数和未来10年预期股息的名义价值
资料来源：彭博专业服务（ASDZ0…ASDZ30 及 SPX）
说明分为两个部分：疫情爆发前和疫情爆发后。
